中泰证券：给予药明康德套现评级

2022-01-19中泰金融独立机构股份有限公司祝嘉琦,崔少煜对药明哲学理论进行研究并发行了调查结果《归母超预期，5大岩石圈不间断追上，承包航母减慢前行》，本报告对药明哲学理论说明买入评分，局限性股票价格为112.0元。

药明哲学理论(603259)

事件真相：2022年01同月18日，公司发行2021年业绩首波，2021年公司预期充分利用总额228.2-229.0亿元，上年激增38.0%-38.5%；充分利用归母财年49.7-50.3亿元，上年激增68%-70%；充分利用扣非财年40.1-40.5亿元，上年激增60%-87%。

归母超预期，单本季营收创历史新高，员工扩招提速，不间断高增可期。2021年公司预期充分利用总额1]共约228.6亿元（+38.3%），归母财年1]共约50.0亿元（+69.0%），扣非财年1]共约40.3亿元（+69.0%），以外不间断保持高速激增，我们预期主要亦同：①CRDMO战略思想制定成功，订单需求旺盛，主业不间断强；②2021年公司启动了出售ADC业务范围带来2.7亿净收益。分本季看，2021Q4营收1]共约63.8亿元（+35.2%），归母1]共约14.4亿元（+143.4%），扣非财年1]9.2亿元（+26.5%），归母增速低于扣非我们预期主要亦同2021Q4非偶尔损益中H股可转股债券派生金融工具部份的公允价值所受H股股票价格不确定性致使2021Q4非现金净资产公允价值异动共约4.7亿元（2020Q4共约-6.7亿元）所致。此外，员工方面，2021年底企业主总数多达34912人（+32.2%，+10.7pp），呈减慢激增态势。

五大岩石圈亮点接二连三，“CRDMO+CTDMO”战略思想再一飞轮长期更快成长。1）矿物学业务范围（WuXiChemistry）：“端到端、一体化”CRDMO经营方式再一再创偿还期：①糖类药物发现服务项目：常年启动31万余个化合物合成，带入后端重要的“水流量入口”。②CDMO：“追随并获得水分子”成效成功，据统计2021年底研制出管线总计1666个新项目（+26.8%）,仅限于42个商业化(+50%),49个医学III期(+8.9%)，257个医学II期(+18.4%)及1318个医学I期/医学前(+28.7%)新项目。③寡核酸及小分子：顾客需求量多达57个（+128%），新项目需求量多达99个（+154%），以外充分利用强激增。2）测试业务范围（WuXiTesting）：生产量不间断扩张，预期2023年实验室面积再一多达到16.5万平米（较2021年+50%），生物房再一多达750间（较2021年+66.7%）。3）分子生物学业务范围（WuXiBiology）：2021年超70%顾客同时用于分子生物学及矿物学服务项目，协同效应显著。4）线粒体与育种CTDMO（WuXiATU）：①新项目上：2021年服务项目新项目共约72个，医学前及I期共约53个，医学II期8个，医学III期11个，其中4个新项目两处即将递交主板审核阶段。②生产量上：上海临港基地及美国费城扩建的3倍检测生产量也分别于10同月及11同月正式投产，我们预期随着疫情逐步修复，生产量逐步释放，线粒体与育种岩石圈再一逐步贡献新增量。5）国内新药研制出该中心（WuXiDDSU）：据统计2021年底有74个新项目两处医学I期、14个两处医学II期、3个两处医学III期、1个两处主板注销阶段。我们预期随着第一个DDSU新项目注销主板，出货分成再一飞轮岩石圈再创新一轮更快激增。

盈利预测与企业建议：我们预期2021-2023年公司税收222.49、296.30和388.91亿元，上年激增34.55%、33.17%、31.26%，归母财年41.68、56.25和75.63亿元，上年激增40.80%、34.95%、34.47%。公司所两处赛道高景气，“一体化、端到端”策略再一夯实恶性竞争壁垒，飞轮公司长期更快激增，维持“买入”评分。

危险性提示事件真相：调查结果用于的公开资料也许发挥作用数据滞后或更换不第一时间的危险性；两大人员流失危险性；行业研制出转为不多达预期危险性；海外业务范围整合不多达预期危险性；行业恶性竞争愈演愈烈危险性；币值不确定性危险性。

该股最近90周内计有25家独立机构说明评分，买入评分25家；过去90周内独立机构目标以外价为187.9；金融独立机构之织女星估值分析工具推断，药明哲学理论（603259）好公司评分为4.5织女星，好商品价格评分为2织女星，估值综合评分为3.5织女星。(评分范围：1 ~ 5织女星，三高5织女星)