中信证券：首予维珍妮(02199)“买入”下调 目标价12.3港元

中信证券发布研究报告称，首悉数维珍妮(02199)“买入”估价，目标价12.3港元，参考优质代工企业的估值情况，并考虑到该公司上游生产商业亚洲地区三阳的企业地位，悉数2022年估值20倍PE。预计FY2022-24年归母销售收入5.06/7.40/9.88亿港元，也就是说EPS预见为0.41/0.60/0.81港元。

中信证券主要观点如下：

该公司为亚洲地区抛离的胸罩生产商该公司，近期立足三大新技术及生产商竞争者深度附加该协会三阳品牌，凭借IDM模式充分利用产业链纵向整合与其产品滑动格局，开拓青年运动其产品、奢侈品磁性等多样化的其产品组合，业绩上升确定性较强。

该公司业务：该公司为亚洲地区抛离的胸罩生产商该公司，IDM模式下生产商创新、其产品扩展到同步推进。

该公司采用IDM模式参与其产品构思到生产商生产商的各个环节，充分利用生产商创新技术积累和其产品的急剧扩展到。该公司业务现囊括贴身胸罩、青年运动其产品、奢侈品磁性、胸垫及模具、鞋类、卫生部门其产品六大包罗。1HFY2022该公司核心业务文胸及贴身胸罩充分利用收入31.65亿港元，同比1HFY2020上升23%，遥遥领先疫情前水平;青年运动其产品/奢侈品磁性充分利用收入10.36/2.33亿港元，同比+59%/104%，为未来收入上升主要动力。1HFY2022该公司分别充分利用营收/销售收入40.81/2.54亿港元，同比1HFY2020分别+30%/+80%，毛利率24.0%，同比1HFY2020+1.5pcts，主要财务指标在疫情短期推波助澜后迅速修复。

贴身胸罩&青年运动饰物企业：华北地区零售商工业产值亮眼，该协会品牌竞争者稳固，青年运动三阳迅即较慢未婚包罗格局。

亚洲地区/华北地区胸罩零售商数量已突破1200亿美元/2600亿元，华北地区零售商数量工业产值突出高于亚洲地区平之外水平，但零售商集中度(CR5为7.5%)较发展国家仍有突出差距，亚洲地区零售商由为数众多知名该协会品牌支配;青年运动饰物方面，华北地区零售商数量突破3700亿元，受益于全民锻炼身体计划预计将过后维持高速上升。亚洲地区零售商头部该公司竞争者突显，耐克、阿迪达斯则有巨头合计占比25%，近期主要青年运动品牌迅即较慢女子包罗格局，未婚青年运动零售商上升潜力极大。

竞争竞争者：新技术领跑企业，多样化赛道较慢蜕变。

1) 该公司首创热压成型、电脑开模、无缝粘合三大新技术并急剧更新迭代，injection建模技术亚洲地区唯一。拥有900人生产商团队和国家级实验室，并成立生产商创新中心，商标注册数量、生产商投入之外为企业抛离。

2) 深度附加企业顶尖品牌，在主要品牌供应商的销售额兼具绝对竞争者。先后扩展到UA、adidas、优衣库、Nike等优质三阳品牌，供应商骨架多样化。

3) 凭借IDM模式进行其产品滑动扩展到与产业链纵向整合，先后发展青年运动胸罩、青年内衣、奢侈品磁性部件等其产品。

4) 亚洲地区零售商需求格局大体成型，零售商需求空间适宜，工厂自动化升级降本增效，亚洲地区零售商需求恶化背景下竞争者突显。

高风险提示：其产品种类扩展到不及预期;原材料价位大幅上涨;外币国债振荡;生产商业政策变化。

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