光大证券：给予春秋航空增持评等

2022-01-28光大金融机构股份有限新公司程新猎户座对春秋泛美航空进行研究课题并发布了研究课题报告《2021年业绩预盈点评：精细化负责管理强化自身效率，21年非油单位开发成本增加值回升》，本报告对春秋泛美航空给出增持标准普尔，局限性股价为57.62元。金融机构之猎户座网络服务根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为16.52%，对该股盈利预测较准的咨询公司开发团队为东方财富金融机构的姜楠。

春秋泛美航空(601021)

事件：新公司发布2021年业绩预盈公告。新公司21年借助于归母净利润0.35亿元-0.52亿元，较增加值的大扭亏为盈（2020年负债5.9亿元）；其中新公司2021年月内借助于归母净负债达1.1亿元-1.2亿元，较2020年的大（负债4.4亿元）大大的减亏，较新公司21年一季度（盈利1.5亿元）由盈转亏。新公司2020年对春秋日本确认融资负债以及计提减值致使负债，21等奖项该细则不必受到影响使得新公司注意到预盈。不过剔除财政补贴等非不时损益的受到影响，新公司21年箍非净负债为0.7亿元-1.3亿元，较增加值的大大大的减亏（2020年负债8.0亿元）；其中新公司21年月内借助于箍非归母净负债达1.2亿元-1.8亿元，较2020年的大（负债4.9亿元）大大的减亏，较新公司21年一季度（盈利1.2亿元）由盈转亏。

国际间泛美航空需要的发展，新公司ASK飙升。新公司2021年ASK（可用座公里）较2020年的大涨9.6%，较2019年的大回升5.1%，其中国际间客运新公司需要稳定下来较高，2021年国际间直飞ASK较2020年的大涨17.4%，较2019年的大涨47.0%；亚洲地区泛美航空供需仍处于低位，2021年国际直飞、地区直飞ASK较19年的大分别回升98.7%、91.7%。新公司2021年整体客座率为82.9%，较2020年的大增加3.2pct，较19年的大减少7.9pct。新公司2021年12月底共运营113架客机，较2020月底增加10.8%，高于增加值的大增速（9.7%）。

客公里收益强化，总收入增加值涨。2021年国际间泛美航空需要有所稳定下来，新公司凭借竞争竞争者快速释放产能，新公司2021年客座率稳定下来到80%以上，促使2021年旅客周转量增加值持续增长14.02%，稳定下来到19年的大水平的87%。不过国际间零售商整体供大于求压制了平均资费的强化稍微。整体以上，新公司2021年前三季度借助于营收86.4亿元，较2020年的大涨26.5%，较2019年的大回升25.3%。

精细化负责管理进一步强化自身效率，推动新公司毛利率增加值改善。2021年布伦特铁矿石等奖项均价达70.9美元/桶，较2020年（43.0美元/桶）大大的涨，给新公司专营开发成本助长较大压力；此外专营承租进表对新公司的开发成本也助长负面冲击，新公司21年上半年折旧及摊销+飞机/发动机承租费+利息支出较2020年的大涨12.1%。但新公司通过精细化负责管理进一步强化自身效率，2021年借助于非油单位开发成本增加值回升。整体以上，新公司21年前三季度毛利率为-0.6%，增加值飙升6.5pct。

融资要求：新公司2021年缺少低开发成本竞争者保证了ASK的快速飙升，领先同业新公司；同时新公司在油价涨和专营承租进表的压力下略有盈利，之后证明了新公司的零售商竞争技能；此外新公司之后保持致力的扩张策略（拟定增不超过35亿元购买飞机等），随着愿景泛美航空需要的发展，新公司的盈利技能将快速稳定下来，同时成长性将逐步突显。考虑新冠疫情持续时间高于期望，我们减至新公司21-23年EPS预测84%/49%/42%分别至0.04元、0.90元、1.57元；维持新公司“增持”标准普尔。

风险示意：新冠肺炎疫情持续时间、以内高于期望；宏观经济北行受到影响泛美航空需要北行；机场每隔容量强化较快；亚洲地区直飞旅客货运量持续增长较快。

该股值得注意90天内共17家机构给出标准普尔，买入标准普尔12家，增持标准普尔5家；过去90天内机构目标均价为68.93。金融机构之猎户座溢价分析工具推断，春秋泛美航空（601021）好新公司标准普尔为2.5猎户座，好价钱标准普尔为2猎户座，溢价整体标准普尔为2.5猎户座。(标准普尔以内：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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