中泰股票：给予药明康德买入评级

2022-01-19里泰证券股份Ltd祝嘉琦,崔少煜对药明理性主义进行研究并面世了调查结果《归母激期望，5大裂谷过后追过，外包航母快速走过》，本报告对药明理性主义给出套现评估，当前净值为112.0元。

药明理性主义(603259)

惨案：2022年01月底18日，子公司面世2021年营收预告，2021年子公司原定借助盈利228.2-229.0亿元，去年同期持续增长38.0%-38.5%；借助归母下同49.7-50.3亿元，去年同期持续增长68%-70%；借助扣非下同40.1-40.5亿元，去年同期持续增长60%-87%。

归母激期望，单本季营收创始者近现代单月，职员扩招提速，过后高增可期。2021年子公司原定借助盈利里值左右228.6亿元（+38.3%），归母下同里值左右50.0亿元（+69.0%），扣非下同里值左右40.3亿元（+69.0%），均过后保持高速持续增长，我们原定主要系：①CRDMO军事战略实施才成功，订单供给充沛，初创过后强劲；②2021年子公司启动了出售ADC经营范围带来2.7亿净收益。分本季看，2021Q4营收里值左右63.8亿元（+35.2%），归母里值左右14.4亿元（+143.4%），扣非下同里值9.2亿元（+26.5%），归母增速少于扣非我们原定主要系2021Q4非往往损益里H股可转股债券新创始者股票市场部分的公允经济效益不受H股净值反转造成2021Q4非现金账面公允经济效益调整左右4.7亿元（2020Q4左右-6.7亿元）所致。此外，职员方面，2021上半年子公司职员数目高达34912人（+32.2%，+10.7pp），呈快速持续增长态势。

五大裂谷亮点频频，“CRDMO+CTDMO”军事战略年末涡轮一直快速成长。1）药理学经营范围（WuXiChemistry）：“上端到上端、一体化”CRDMOeBay年末半世纪偿还期：①小分子本品发现增值：全年启动31万余个衍生物合成，沦为后上端关键的“容量入口”。②CDMO：“追随并赢得分子”进展才成功，月底内2021上半年制造管线总计1666个概念设计（+26.8%）,都有42个商业(+50%),49个诊断III期(+8.9%)，257个诊断II期(+18.4%)及1318个诊断I期/诊断前(+28.7%)概念设计。③寡核酸及多肽：买家存量高达57个（+128%），概念设计存量高达99个（+154%），均借助强劲持续增长。2）飞行测试经营范围（WuXiTesting）：生产能力过后壮大，原定2023年实验室面积年末高激越16.5万平米（较2021年+50%），生物楼内年末高达750间（较2021年+66.7%）。3）生物学经营范围（WuXiBiology）：2021年激70%买家同时运用于生物学及药理学增值，协同效应显著。4）细胞与基因组学CTDMO（WuXiATU）：①概念设计上：2021年增值概念设计左右72个，诊断前及I期左右53个，诊断II期8个，诊断III期11个，其里4个概念设计一处即将递交该子公司审核过渡期。②生产能力上：上海临港军事基地及美国费城扩建的3倍监测生产能力也分别于10月底及11月底在此之前投产，我们原定随着流感逐步修复，生产能力逐步囚禁，细胞与基因组学裂谷年末逐步杰出贡献新持续性。5）本土本品制造增值部（WuXiDDSU）：月底内2021上半年有74个概念设计一处诊断I期、14个一处诊断II期、3个一处诊断III期、1个一处该子公司提出申请过渡期。我们原定随着第一个DDSU概念设计提出申请该子公司，出货分为年末涡轮裂谷半世纪新一轮快速持续增长。

盈利预测与投资建议：我们原定2021-2023年子公司收入222.49、296.30和388.91亿元，去年同期持续增长34.55%、33.17%、31.26%，归母下同41.68、56.25和75.63亿元，去年同期持续增长40.80%、34.95%、34.47%。子公司所一处起跑高景气，“一体化、上端到上端”策略年末夯实竞争性壁垒，涡轮子公司一直快速持续增长，维持“套现”评估。

危险性若有惨案：调查结果运用于的公开详细资料可能存在电子邮件偏高或新增不及时的危险性；核心技术人员流失危险性；大型企业制造投入不高达期望危险性；海外经营范围统合不高达期望危险性；大型企业竞争性激化危险性；通胀率反转危险性。

该股已经有90年内共有25家私人机构给出评估，套现评估25家；过去90年内私人机构目标均价为187.9；证券之猎户座作价量化应用软件表明，药明理性主义（603259）好子公司评估为4.5猎户座，好价格评估为2猎户座，作价立体化评估为3.5猎户座。(评估范围：1 ~ 5猎户座，三高5猎户座)