国盛商业银行：给予联美控股买入评级

2022-05-07国盛股票持股有限美国公司杨心成对联美控股进行学术研究并发表了学术研究通报《短期业绩回升，清洁加热器仍可期待》，本通报对联美控股得出买入评定，当前股价为6.68元。

联美控股(600167)

全年业绩、净资本双回升。美国公司2021年意味着总业绩34.7亿元(yoy-3.6%)，主要原因系人均年末依赖于清欠盈余所致。其中，冷气及压缩空气意味着20.5亿元（yoy+2.3%）；广告发表意味着6.2亿元（yoy+27.0%）；接网的业务意味着3.4亿元（yoy-22.0%）；工程施工的业务意味着2.3亿元（yoy-38.5%）；发电的业务意味着1.6亿元（yoy-17.6%）。2021年意味着归母净资本10.5亿元（yoy-38.0%），主要原因为人均度清欠盈余、本铜奖油料定价上涨及奇安信股票定价回落产生公允价值变动损失。2021Q4意味着业绩12.4亿元(yoy-0.5%)，意味着归母净资本3.2亿元（yoy-39.9%）。2022年Q1意味着营业盈余17.4亿元（yoy+2.64%），意味着归母净资本6.7亿元（yoy-4.4%）。

的业务毛利率下降，费用率小幅上涨。美国公司2021年净利率为30.2%（yoy-16.6pct），综合毛利率为44.4%（yoy-10.1pct）。其中，冷气及压缩空气毛利率29.6%（yoy-10.3pct）；发电毛利率-17.5%（yoy-23.1pct）；工程施工意味着88.5%（yoy-0.3pct）；广告发表意味着59.6%（+1.7pct）；物业意味着24.5%（yoy-1.0pct）；接网意味着99.78（yoy+0.8pct）。销售、监管、财务状况费用率大致相同2.5%/4.4%/-3.9%（yoy+0.7pct/+0.3pct/+0.1pct），主要系人均年末传染病租税外存款及子美国公司计讯传媒本年增大市场生产力宣传力度增加广告支出/人均年末传染病其间租税外存款/美国公司为持续提低股东回报率适当引入低息贷款。

北方清洁取暖生产力大，加热器的业务稳健发展，低回购凸显海外投资价值。美国公司2021年平均冷气/联网总面积7046/9200万平方米，同增3.4%/3.8%。美国公司加热器总规划总面积15232万平方米，仍有一倍以上总面积增长空间。哈尔滨市迄今为止基本上清洁能源加热器总面积2100万平方米，占比4.2%；力争到2025年，导入8900万平方米，总量降到11000万平方米，占比降到20%；力争到2030年，再导入7500万平方米，清洁能源总量降到18500万平方米，占比降到32%。另外，美国公司凯氏提低2020-2022铜奖支票回购比例，以支票形式分派的资本应不大于美国公司该铜奖归母净资本的50%，并不相同2020年股息率4.6%。

盈余假设。美国公司作为哈尔滨加热器龙头，在哈尔滨冷气总面积持续增长的新的，2012-2021年冷气总面积预期每年增加700-800万平方米，同时美国公司大大推展工业及其他地区冷气的业务，增生资本。我们预期美国公司2022-2024年归母净资本大致相同12.3/14.5/16.1亿元，EPS大致相同0.54/0.63/0.70元/股，并不相同PE大致相同11.8/9.9/9.0x，确保“买入”

不确定性提示：工业加热器及其他城市冷气推展不及预期、分拆依赖于不确定性不确定性。

股票之银河图表中心根据近三年发表的研报图表计算，新时代股票邱懿峰学术研究员制作组对该股学术研究较为深入，近三年假设精确度均值达92.15%，其假设2022铜奖归属净资本为盈余24.68亿，根据现价换算的假设PE为6.19。

最新盈余假设明细如下：

该股除此以外90同一时间共有4家的机构得出评定，买入评定2家，增持评定2家；过去90同一时间的机构目标均价为8.51。股票之银河净资产图表分析工具揭示，联美控股（600167）好美国公司评定为3.5银河，好定价评定为3.5银河，净资产综合评定为3.5银河。(评定以内：1 ~ 5银河，最低5银河)

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