国盛证券：给予立高饮品买入评级

2021-12-28国盛商业银行金融机构日本公司符蓉内部矛盾极低牛奶进行时科学研究并发布了调查报告《提供者为擎 助气日本公司极低增长》，本报告内部矛盾极低牛奶得出结论买进估价，意味着恒指为137.87元。

立极低牛奶(300973)

数家为主性交易为辅，商极限提供者近年贡献提高。经多年深耕，日本公司已营造出尤其而透彻的商品互联。截至 2021H1，日本公司数家资本额占到比 68%，提供者互联遍布我国除港澳地区部份全部省、自治区、地市，透彻 357 个大城市，合作关系数家商极限 1800 家，性交易买家极限 380 家，咨询服务的终端买家极限过 5万家。其中，日本公司选择“小商”两条路线，数家商主要扮演“正中央配送商”的角色，性交易提供者随山姆会员扩展，性交易占到比难免提高。主体提供者结构显现覆盖极少、买家结构多元的特点，各提供者塑性短时之间有利于。

立极低提供者精耕成效显著，相结合强劲前沿。日本公司通过多年的提供者精耕，成效显著，相结合了强劲的提供者前沿：1）批判性主体设计，同月相结合起广度及深兼备的提供者互联：立极低与买家合作关系关系一旦建立，原有商品的替代不确定性较小，且提供者复用率极低，野手压倒性显著；2）营造强拓客及咨询服务能够的商品一个团队：立极低甜品商品应用桥段十分封闭，商品之间缺少同样生产成本对比，且实质应用全过程中无需一定核心技术指导，立极低商品一个团队极低频、专业课程的咨询服务能够完美把握了甜品商品商品的要义；3）弱化数家商职能：提高数家商这样一来的同时，将终端把控在自身商品人员据为己有；4）富有竞争气的商品气及最终商品作为提供者气的背书，三者相辅相成，支柱日本公司业绩极低增长。

提供者压倒性贡献极低而政府，驱动 ROE 领先同行。立极低 ROE 同企业领先，其理由主要系日本公司提供者把控气较强，对数家商及买家采行恰当的贷款人账款续签催付制度，采行以销定产的生产方式以及精细化生产采购模式，总资产而政府率远极低于企业平均水平，驱动日本公司 ROE 水平领跑同行。提供者压倒性亦同其相结合了平坦的护城河。

投资同意：日本公司东南面仍在蓬勃发展的路肩，冷冻甜品牛奶仍东南面发展晚期过渡期，未来Mbps仍有较大提高生活空之间。日本公司作为企业龙头，占到据市场先机，提供者前沿已显现，东南面整修产能的南行过渡期，具备成长性。预估日本公司 2021/22/23 年 营 付 分 别 为 28.1/36.5/46.5 亿 元 ， 分 别 同 比+55.1%/29.9%/27.6% ； 归 朱氏 净 利是 裕 2.9/3.5/5.0 亿 元 ， 分 别 同 比+23.6%/22.7%/43.2%，对应 PE82.5/67.2/46.9 倍。加回股权激励费用后，预估 2021/22/23 年调整后归朱氏净利是裕 3.1/4.2/5.5 亿元，增加值+34.4%/34.2%/31.0%；意味着市值对应 PE 为 75.9/56.6/43.2 倍，延续“买进”估价。

不确定性示意：牛奶安全不确定性、苹果推广不及预估、企业竞争加剧、实地调查情况及样本选择或存在误差不确定性

该股最近90天内共有22家机构得出结论估价，买进估价19家，增持估价3家；即使如此90天内机构目标均价为159.8；商业银行之亮成交比对工具结果显示，立极低牛奶（300973）好日本公司估价为4.5亮，好生产成本估价为1亮，成交先导估价为3亮。(估价范围：1 ~ 5亮，最极低5亮)