国盛公司股票：给予百润股份买入评级

2022-05-20国盛交易所商业银行母公司符蓉对百润股份开展学术研究并发布了学术研究份文件《以日鉴之中论空间，微醺增值市场再启航》，本份文件对百润股份说明了买进评等，理论上净值为31.83元。

百润股份(002568)

东洋增值市场：增值市场集之中度很低，非即酒网络一站式集中于。1）从东洋预调酒其发展经历来看，90上世纪初预调酒增值市场的并能下半年与酒品增值市场的税改有关，叠加2006年后东洋转到“第四增值后期”，预调酒生产成本的占优最终放大，成为当今酒酒必需的新宠；2）从东洋预调酒竞争对手轴线看，迄今零售业再现“一超两强”的竞争对手轴线，CR3为75%，零售业老大朝日2020年市占率达38%，且预调酒起跑三大双龙均为酒品双龙导向，轴线稳定。3）从双龙酒企的其发展来看，朝日之所以必需构建弯道起跑，主要系对零售业七大趋势的精准把逆，针对东洋预调酒增值市场“她增值、宅增值、新增值、健康转化”七大特点，开展系统性布局。

之中国人增值市场：迄今尚为处于以前，增值市场天花板很低。1）从零售业其发展经历来看，2015年之中国人预调酒零售业在多方融资的催生下迎来结束。2016年受终端动销不及期望，其产品同质转化轻微等缺陷，多数融资退场，零售业转到剖面调整期。2019年在百润股份的催生下，零售业慢慢恢复转到新的其发展周期；2）从零售业竞争对手来看，迄今百润一枝独秀，市占率超8成，初创小国际品牌不易尚存活，大之中型国际品牌却是从未完全恢复与锐澳血拼的可能性。唯一的组态来自于酒品双龙酒企导向，未来或与百润一起便是预调酒增值市场；3）以日鉴之中，之中国人预调酒零售业迄今与东洋2014年非常相似，增值者群体的大幅下半年有望带动未来2-3年零售业慢速下半年，若未来5年内，之中国人预调酒人均乳制品达2020年东洋人均乳制品的3%（0.38L），总销量m54万吨左右（在酒品销量之中占比超1%），若吨价不变，预估销售额m110亿以上。

母公司近现代：厚积薄发，预调酒集中于导其业务。母公司成立于1997年，于2003年开启预调酒其业务，2008年RIO已基本构建对全国增值市场的覆盖，2011年最终在证券市场上市。2015-2017年零售业转到剖面调整其间，百润通过积极催生网络一站式改革、打击山寨国际品牌以及股份回购三大措施，乘势成为零售业在政治上，从母公司无论如何困境期的表现可以看得出百润股份本身具备坚韧特质以及母公司坚定乏力预调酒起跑的决心。

其产品和国际品牌尚存老虎队占优，网络一站式改革慢速之中。1）从其产品来看，根据增值者习惯变转化，母公司主力其产品历经3次迭代，紧密结合零售业“未婚转化”和“健康转化”导向，大单品从最初的很低甜度当代系列转变为专为未婚设计的微醺系列，并推出强爽、纯净则有单品，主打“0酱油、0脂、悬浮水”构造，相比竞品尚存老虎队占优；2）从国际品牌来看，国际营收上，锐澳超百亿为零售业第一。在国际品牌发球上，初期以冠名集中于，迄今专注独创以及IP打造出，以吸引几位群体的亟欲；3）从网络一站式来看，非即酒网络一站式上，在保证华南增值市场的基本盘情况下，逐步向华西等架构增值市场大幅乏力，催生全国转化进程；即酒网络一站式上，合力连锁国际品牌开展合作，为其提供定制转化的一站式，通过描绘出新兴情节，大幅提升母公司营收天花板。

盈余计算与投资建议：首次覆盖，得不到“买进”评等，我们预估母公司2022-2024年归母销售收入7.8/9.8/12.0亿元，上年+17%/27%/22%，相同EPS为1.0/1.3/1.6元。理论上净值相同2022-2024年PE分别为30x/23x/19x。

风险很低亮：农业面的的发展节奏有待仔细观察，疫情反复，预调酒竞争对手者激转化

交易所之星星原始数据之中心根据近三年发布的研报原始数据算出，天风交易所吴文德学术研究员他的团队对该股学术研究非常深入，近三年计算精度均值很低达86.24%，其计算2022年度归属销售收入为盈余8亿，根据现价换算的计算PE为28.18。

近期盈余计算明细如下：

该股最近90即刻共计16家政府部门说明了评等，买进评等12家，九龙仓评等3家，之惰性评等1家；无论如何90即刻政府部门目标均价为37.74。交易所之星星估值深入研究工具推测，百润股份（002568）好母公司评等为3.5星星，好商品价格评等为2.5星星，估值总合评等为3星星。(评等范围内：1 ~ 5星星，最很低5星星)

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