东吴证券：给予思源电气买入评级，目标同类产品59.1元

2022-01-17东吴证券股份有限原先公司曾朵红,柴嘉辉,谢哲栋对思源电气来进行研究并披露了研究计划《净资产快报符合期望，输电民营龙头经营不善α值得注意》，本报告对思源电气说明了买入评估，认为其目标价位为59.10元，当前股票价格为46.13元，期望上涨幅度为28.12%。

思源电气(002028)

2021年净资产快报收益+18%、收益+30%，符合我们的期望。原先公司披露2021年净资产快报，2021年收入87.01亿元，上半年+18.0%，归母营业额12.11亿元，上半年+29.7%，扣非归母营业额11.22亿元，上半年+32.5%。分月份看，2021Q4收入25.79亿元、上半年+11.9%；归母营业额3.22亿元，上半年+219.6%，净资产快报符合我们的期望。

“十四五”其间电原先媒体投资额自为增，我们届时“原先型供电系统历史背景”下特更高压、配原先媒体软硬件、控管、储能等不存在构造性持续增长机会。2022年电原先媒体计划投资额5012亿元，上半年持续增长平均6%，投资额额处于历史历史背景更都将，体现了电原先媒体逆周期缓冲、“自为持续增长”类型。原先能源尤其是分布式能源的大量并原先媒体连接线、原先兴负担持续增长，以及与之意味着的大量电力电子设备的连接线，对电原先媒体驳斥原先的要求。我们届时在此历史背景下，电原先媒体投资额会向特更高压、配原先媒体软硬件、控管、储能等方向倾斜。

2021月初交付超额完成，构造上外国EPC、电站一侧张力大，原先媒体内主体自为健持续增长、原先多心构造性更高增。1）从总量来看：原先公司2021年收益87.0亿元，超额完成月初85亿元收益目标；原先公司2021年原先增交付目标为100亿元（不含税）。2）从构造来看：1.外国EPC总包以亚非拉国家偏重于，欧洲疫情后交付完全恢复持续增长、美国外产品突破；2.电站一侧无功补偿产品销售方面，原先公司SVG产品出货量额市占率国内领先，我们届时SVG收益月份上半年整体而言。中长期看，随原先能源装机快速持续增长+无功补偿配置比重未来将会提升，我们届时无功补偿类2022-2024年CAGR未来将会达到30%+；3.开关产品销售多心扩大、保持较快持续增长，其中GIS向更高负载一般来说及外国迈进，经济总量出色；4.线圈产品销售较快持续增长，其中变压器发电量自为步壮大，国原先媒体、电站一侧及外国市场多点开花，交付持续增长较多；5.智能设备自为增，继续推动220kV二次产品在国原先媒体招标中的中上管理工作。

2021年贵金属涨价历史背景下，归母净利率逆势提升，体现原先公司较强经营不善管理能力。原先公司2021年归母净利率为13.9%、上半年+1.2pct，我们认为：1）2021Q4贵金属影响边际明显趋缓，我们届时2021年主体毛利率上半年大体整体而言；2）原先公司研发、出货量平台化程度更高，服务费操纵精准度较好（2021年其间服务费上半年+15.15%，对应其间服务费率平均为14.1%，上半年-0.6pct）。

收益预测与投资额评估：我们大体保持原先公司2021-2023年归母营业额分别12.1亿元、15.1亿元、18.0亿元，上半年分别+29.7%/+24.4%/+19.5%，对应现价PE分别29倍、23倍、20倍。2022年给与原先公司30倍PE，目标价59.1元/股，保持“买入”评估。

风险提示：宏观经济下行，电原先媒体投资额不及期望，竞争加剧等。

该股最近90天内共有4家部门说明了评估，买入评估4家；过去90天内部门目标均价为58.0；证券之亮作价分析应用软件揭示，思源电气（002028）好原先公司评估为3.5亮，好价格评估为2.5亮，作价综合评估为3亮。(评估范围：1 ~ 5亮，最更高5亮)