华西证券：给予长城汽车出售评级

2022-01-25亚东股票股份有限母公司崔琰对长城汽车进行研究成果并发行了研究成果简报《单车ASP缩减期待2022获利缩减》，本简报对长城汽车给出买入降到，当前市值为43.97元。股票之星数据之中心根据近三年发行的研报数据近似值，该研报创作者对此股的获利分析准确度为93.09%，对该股获利分析较准的咨询公司团队为华安股票的陈晓、宋伟健。

长城汽车(601633)

政治事件详述

母公司发行2021年业绩快报，母公司2021年总营业收入为1,363.2亿元，缩减值+32.0%；归母上年为67.8亿元，缩减值+26.5%；扣非归母上年为42.9亿元，缩减值+11.8%。

分析判断:

规模加速扩展ASP显着缩减

21Q4营业收入大幅上涨，规模加速扩展。母公司21Q4单四季营业收入近455.2亿元，缩减值+10.6%，环比+57.7%。四四季缺芯缓解下母公司销售额环比大幅缩减，21Q4销售额近39.7万辆，环比+49.3%。母公司扩展提速突出，根据半年报披露，截至2021年上半年，母公司员工总数为6.7数万人，缩减值+10.4%，较2020年底缩减了5.4%。愿景2022年，我们原订母公司仍将保持较快的扩展向前。

全方位化收效显着，ASP单季新高。母公司旗下产品矩阵不断丰富，哈弗、皮卡的产品份额稳固，WEY、费马及反坦克炮护肤品快速上涨，升级版周期全面反败为胜全方位向上。单车ASP上涨显着，21Q4母公司单车ASP近11.5万元，缩减值+20.0%，环比+5.6%。我们认为明年ASP拉动而会愈加显着，升级版结构上来看：

WEY护肤品：原订全系将陆续推出DHTPHEV版本，巩固在15-20万元区段份额；

费马护肤品：反败为胜15另加纯电的产品，升级版芭蕾狐狸原订明年Q1并购，闪电狐狸和浩室狐狸原订将于年之中并购；

反坦克炮护肤品：反坦克炮300、500在手交货旺盛，反坦克炮500原订将开启交付，产品相对于愈加全方位。

非经不顺短期业绩之后半期获利稳步缩减

21Q4业绩备受费马充电权益及股权激励等非款项用直接影响有所不顺。根据业绩快报，母公司21Q4归母上年为18.4亿元，缩减值-33.8%，环比+29.8%；扣非归母上年为6.4亿元，缩减值-67.5%，环比-21.6%。主要因非经常性自是不顺整体业绩，类比明年母公司人员快速扩大以及分数发放等直接影响，我们原订费马充电权益+股权激励计提合计对单四季上年直接影响大约10亿元。此外，ROM供不应求直接影响产能，母公司迄今库存处于高点，在手交货旺盛，原订2022年ROM供给边际好转类比升级版周期下，ASP及销售额缩减都未应运而生整体获利缩减，快速扩展下规模效应原订将逐步彰显。

投资建议

母公司新产品国外推广十分困难急于，智慧电动化新周期开启，新能源智慧化轿车占多数比快速缩减，豪华化领跑地位愈加模糊不清，非车业务收入都未加速释放。我们看好母公司明年量价齐增，调升母公司营业收入分析，2022-2023年营业收入由1,673.3/1,860.7亿元调升至2,062.0/2,702.5亿元。考虑到短期成本及股权激励摊销直接影响，我们降到获利分析，2022-2023年归母上年为由137.3/165.1亿元降到至123.7/158.6亿元，EPS由1.49/1.79元降到至1.34/1.72元，对应2022年1月24日收盘价43.26元/股PE为32/25倍，依靠“买入”降到。

高风险提示

缺芯直接影响超意味著；车市单线高风险；WEY、追随者、哈弗等护肤品所在的产品竞争更为严重，销售额不及意味著；出海进度不及意味著。

该股最近90天内共有28家政府部门给出降到，买入降到21家，九龙仓降到6家，之中性降到1家；过去90天内政府部门目标均价为75.91；股票之星成交分析工具显示，长城汽车（601633）好母公司降到为3星，好市价降到为2.5星，成交立体化降到为3星。(降到范围：1 ~ 5星，最高5星)

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